CRA Monthly · 2026-05-06

🔴 EXIT PHASE

Score: 71 / 100 (▼ 5.8 m/m) · Lead time (median, n=10): 6.5mo (95% CI 0.7–23.4mo)

「강세의 끝자락」

가장 가까운 historical 패턴: 1998-05-23. 이번 달은 그 시점과 14-D risk profile 에서 동급 cluster.

bear 진입 예고 — cash 비중 늘리고 valuation premium 정리.

score 71 ≥ 65 (exit threshold) → 자산 보전 phase. 과거 동급 신호의 historical lead time 분석 §3 참조.

§ 1. Top of Mind

이번 달 신호의 본질은 단 한 가지다 — 1998-05-23 와 동급 cluster 에 진입했고, 그 시점보다 KOSPI_PBR 가 더 elevated 하다는 것. 우리는 이 cluster 에서 시작하는 모든 historical 사이클이 같은 결말을 갖지는 않았음을 안다 — 단 historical median 은 12개월 내 -20% drawdown. 그래서 'all-out cash' 가 아니라 'incremental de-risking' 이 정직한 답.

§ 2. Lead Time Analysis — 정말 '일찍' 알리는가?

Q. CRA 신호가 institutional benchmark 대비 얼마나 일찍 발생하나?

A. 1990년 이후 CRA score 가 65 cross 한 신호 = 11건 (closed events 10건). 각 신호 시점부터 forward 24개월 안의 KOSPI peak 까지 lead time 분포:

SO WHAT. 현재 신호는 cross 후 3.5개월 경과 — median 도달 전 — 즉 historical 평균적으로 시장 정점은 3.0개월 후 형성. 행동 timing 적절.

과거 동급 신호의 outcome:

NOW WHAT. 이 lead time 분포가 의미하는 행동: 빠른 retail 은 정점 -10개월에 매도 시작 (이미 -5-10% 손실). CRA reader 는 historical median 4-5개월 lead 로 저가 매도 압력 없이 portfolio 조정 가능. 단 trade-off: false positive (시장 안 빠지는 경우) 수용. 일찍 = 가끔 틀린다는 비용을 받아들이는 대신, 맞을 때 큰 alpha.

§ 3. 4-Layer Signal — "71는 무슨 의미인가"

Q. Score 71 은 단순 cyclical noise 인가, 의미 있는 regime shift 인가?

A. 4중 layer 의 historical signal:

1. Frequency: 1995년 이후 거래일 11,449일 중 score ≥ 71 = 14.1% (p86)
2. Conditional base rate (12m forward): -10% 75.4% · -20% 34.9% · -30% 13.5%
3. Closest analog: 1998-05-23 → forward 24m return 25.96%, max DD -19.34%
4. Aggravating (analog 보다 더 나쁜 점): KOSPI_PBR (Δ+0.50), NFCI_LEVERAGE (Δ+0.17)

SO WHAT. 이 4 layer 가 동시에 트리거된 빈도는 historical 14% — drowning in noise 가 아닌 의미 있는 outlier zone. 단일 통계가 아닌 빈도 → 조건부 확률 → 실제 사례 → 더 나쁜 점의 4-layer 논증이 conviction shifter.

NOW WHAT. 종합 score 에 +20pp (이번 달 cash 권고의 driver). 구체 행동은 § 8 Action Plan.

§ 4. Cycle Clock — 사이클 어디?

Q. 우리는 사이클의 어느 phase 에 있나?

A. 현재 phase: 🔴 EXIT (자산 보전 phase)

• Score now: 71.4
• Score 3개월 전: 68.1 (Δ +3.4)
• Score 1년 전: 66.1 (Δ +5.4)

SO WHAT. score 71 ≥ 65 (exit threshold) → 자산 보전 phase. 과거 동급 신호의 historical lead time 분석 §3 참조.

NOW WHAT. bear 진입 예고 — cash 비중 늘리고 valuation premium 정리. 이 phase 에서의 typical 행동은 § 8 Action Plan 참조.

§ 5. Now vs Past Bears — 어느 사이클과 가장 비슷한가?

Q. 현재 사이클이 1999/2007/2018/2021 중 어느 시점의 pre-peak 와 가장 가까운가?

A. 위 차트는 각 historical cycle 의 peak 까지 -24개월 동안의 score trajectory 를 overlay. 현재는 NOW (2026-05) 의 score 위치.

SO WHAT. 시각적으로 trajectory 의 형상 + level 을 비교. 격차가 좁을수록 patterns 동조. 이 visual analog 이 § 6 의 14-D Euclidean closest analog 와 독립적으로 confirm.

NOW WHAT. 가장 동조된 cycle 의 forward outcome (-25 ~ -45% drawdown) 을 현재 portfolio 에 stress test. § 8 의 cash 권고는 이 stress test 결과 반영.

§ 6. Closest Historical Analog — Deep Dive

Q. 1998-05-23 시점이 왜 가장 닮았고, 그때 무슨 일이 일어났나?

A. 14-D risk panel space 에서 가장 가까운 historical 시점 = 1998-05-23 (Euclidean distance 0.645)

이후 forward outcome:

• 6m: return 8.49%, max DD -19.34%
• 12m: return 17.13%, max DD -19.34%
• 24m: return 25.96%, max DD -19.34%
• 36m: return 16.81%, max DD -27.77%

Risk panel 비교 (top 5 indicators by current risk):

SO WHAT. 양 시점이 동급 cluster 라는 점은 14 indicator 가 동일 방향. 단 동일 outcome 보장 X — 통화정책 / inflation regime / external shock 차이.

NOW WHAT. Aggravating factors (현재가 더 나쁜 점) 가 있다면 base rate 보다 conservative bias. 'all-out' 이 아닌 'incremental' 행동.

§ 7. Strategy Backtest — Historical Proof

Q. CRA-driven cash allocation 이 historical 로 작동했나?

SO WHAT. 36년 historical 에서 CRA 전략이 KOSPI -75% drawdown 을 -58% 로 줄였다. CAGR 은 1-2pp 손해 보지만 risk-adjusted return (Sharpe) 우월.

NOW WHAT. 이 historical evidence 가 § 8 의 cash 권고를 backstop. 단 backtest = 미래 보장 X.

§ 8. Action Plan — Specific to 53.64억

Q. 이번 달 무엇을 해야 하는가? (49억 portfolio · 메모리 73% · cash 0%)

A. Current state

• 총자산: 53.64억
• 메모리 (삼성+하이닉스): 75.9% (40.71억)
• Top 5 비중: 85% / Top 10: 92%
• 평가손 종목: 12개 (총 1901만)
• 평균 평가익률: +67.2%

A. Target state (6개월 후)

• Cash 30% (16.09억) + USD/GLD hedge 17% = 47% defensive
• 메모리 비중: 73% → 40% (HBM thesis 보존)

SO WHAT. CRA 권고 cash 45% 를 그대로 따르는 것은 사용자 0% cash history 고려 시 행동 sustainability X. mid-ground (cash 30% + USD/GLD 17%) 가 동등 defensive 효과 + 행동 가능. Pre-commit rules 로 timing risk 회피.

NOW WHAT — Layer 1 / 즉시 (Day 0-7):

• ✅ 오늘 매도: 0원. 단 6개월 binding plan commit.
• 평가손 12개 종목 list-up + 5/13 까지 전량 매도 (양도세 손익통산)
• Pre-commitment rules 7개 vault commit (§9 참조)

NOW WHAT — Layer 2 / 단기 (1개월):

• Cash 0% → 5% (small cap + 평가손 정리, 약 2.68억)
• 메모리 thesis 재검증 메모: HBM (A-grade) vs 삼성 비메모리 (B-grade)

NOW WHAT — Layer 3 / 중기 (3-6개월) DCA out:

Hedge mix (final):

• Cash 30% — MMF/RP yield ~3.2%
• USD 자산 12% — S&P defensive (XLP/XLU) + TLT
• GLD 5% — KRX 금현물
• 메모리 40% (HBM thesis 유지)
• 비메모리 KR 13%

§ 9. Pre-commitment Rules + Re-entry Triggers

Q. 시장 변동 발생 시 어떻게 대응할 것인가? (감정 X, rule 만)

A. Pre-commit rules (vault 에 binding 으로 commit):

Re-entry Triggers (cash 늘린 후 다시 invest):

SO WHAT. Rule-based 행동은 감정 (FOMO / loss aversion / regret) 회피. Pre-commit 시점에 cool-headed reasoning 으로 결정.

NOW WHAT. 위 7 rules + 4 re-entry triggers 를 vault rules/cra_rules.md 에 commit + behavioral_coach 시스템에 ingest. 매월 review.

§ 10. Counter-Narrative — "이번이 틀릴 수 있는 시나리오"

Howard Marks 식 ambivalence — 일방적 bear 메모는 신뢰 잃음.

이번이 false positive 일 가능성 (자동 generation 실패 시 fallback):

1. AI capex 가 진짜 productivity multiplier — 1995-1999 사이클처럼 valuation 정당화
2. 통화정책 pivot 직전 — Fed rate cut 시 risk asset rally extend
3. 한국 외인 sell exhausted — KOSPI catch-up
4. 메모리 super-cycle 진짜 시작 — HBM 의 secular shift
5. 시스템이 lagging — 시장이 이미 최악을 가격에 반영

지금 판단: 모두 가능. 그러나 4-layer signal 의 강도는 caution 권고.

§ 11. Korea-Specific Lens

Q. 한국 시장의 unique risk 는 무엇인가?

A. 한국 5대 정점 + 현재 비교:

3개 unique Korea signals:

1. KOSPI 시장 PBR: 2.12x — 사상 최고
2. 외국인 12M 누적 / 시총: -0.73% — Warning zone
3. USD/KRW: 1,456 — Critical zone

SO WHAT. 한국 reflexivity 3각 구조 (KOSPI ↘ → 외인 매도 → KRW 약세 → 외인 추가 매도) 는 미국 메모에 없는 Korea-only risk.

NOW WHAT. 메모리 (수출주) hedge effect 로 한국 risk 일부 absorb. 단 KRW 1500 돌파 시 retail capital flight risk → cash 비중 추가 권고.

§ 12. Bottom Line

강세의 끝자락에서 가장 위험한 것은 위험을 보지 못하는 것이 아니라, 보면서도 그것이 정상이라고 믿는 순간이다. 평가와 유동성이 동시에 경고할 때, 수익률을 재확인하기보다 포지션의 크기를 재검토하는 것이 전략이다.

이번 달 in one sentence: 「강세의 끝자락」 — 30초 독자가 가져갈 한 마디.

본 리포트는 자동 generated. spec v1.0.6. 다음 발행: 매월 첫 일요일 18:00 KST.

부록. 14 Indicator Detail (매월 동일 format)